核心观点

(资料图片)

事件：

2023年8月4日，美国劳工部公布2023年7月美国非农数据，新增非农就业18.7万人，低于预期的20.0万人，略高于前值18.5万人，失业率3.5%，低于预期的3.5%，前值3.6%；平均时薪环比+0.4%，高于预期的+0.3%，持平于前值+0.4%。

核心观点：

7月新增非农就业延续降温趋势，低于市场预期。其中，专业和商业服务、信息服务是主要拖累项，零售业、金融业和教育与保健服务就业回暖。但是7月失业率回落、薪资环比超预期仍指向美国就业市场依然处于供小于求的状态，供需缺口尚未收敛，韧性较强。

7月非农数据有喜有忧，支持美联储采取“观望”立场，维持当前的高利率环境。市场预期年内会议维持利率不变的概率均超过6成，并认为降息最早可能出现在2024年的3月，概率约4成。

新增非农就业降温，零售、教育医疗等服务业维持韧性。

（一）专业和商业服务：减少0.8万人（前值+2.3万人），是主要拖累项，其中行政和服务支持、就业服务等商业服务需求偏冷。（二）零售业、批发业：分别新增0.9万人（前值-1.4万人）、1.8万人（前值-0.8万人），6月极端气候过后，7月居民开始补充家庭物资，带动消费需求回暖。（三）教育和保健服务业：新增10.0万人（前值+7.1万人），其中就医需求新增8.7万人（前值+7.1万人）。（四）金融服务业：新增1.9万人（前值+0.9万人），主要由房地产和租赁业拉动。

失业率小幅回落，指向劳动力供需矛盾仍然存在。

劳动参与率与6月持平，失业人口小幅减少，驱动失业率回落。从失业人数的结构看，就业供给端趋弱，退职者增加，新进入者减少，指向劳动力就业意愿不足。7月时薪环比增速与6月持平，指向薪资粘性较强。

7月非农数据支持美联储采取“观望”立场，年内会议维持利率不变的概率均超过6成。

7月非农数据有喜有忧，在总体就业规模边际降温的同时，仍释放了就业市场供需紧张格局尚未缓解的信号。对此，美联储将谨慎权衡，更可能采取“观望”立场，维持当前的高利率环境。CME Fedwatch工具显示市场预期年内会议维持利率不变的概率均超过了6成，并认为降息最早可能出现在2024年的3月，概率约4成。

风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国中小银行风险事件继续发酵。

一、7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望

事件：

2023年8月4日，美国劳工部公布7月新增非农就业数据：

【1】新增非农就业18.7万人，预期20.0万人，前值自20.9万人修正至18.5万人；

【2】7月失业率3.5%，预期3.6%，前值3.6%；

【3】平均时薪同比升4.4%，预期升4.2%，前值升4.4%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.4%。

市场反应：

三大股指普遍回落，道指、标普500和纳斯达克指数分别下跌0.4%、0.5%和0.4%。10年期国债收益率下降15个bp至4.05%，2年期国债收益率下降12个bp至4.78%，美元指数收于102。

核心观点：

7月新增非农就业延续降温趋势，低于市场预期。其中，专业和商业服务、信息服务是主要拖累项，零售业、金融业和教育与保健服务就业回暖。但是7月失业率回落、薪资环比超预期仍指向美国就业市场依然处于供小于求的状态，供需缺口尚未收敛，韧性较强。

7月非农数据有喜有忧，支持美联储采取“观望”立场，维持当前的高利率环境。市场预期年内会议维持利率不变的概率均超过6成，并认为降息最早可能出现在2024年的3月，概率约4成。

1.1新增非农就业降温，零售、教育医疗等服务业维持韧性

7月非农就业人口增18.7万人，低于市场预期的20.0万人，略高于前值的18.5万人（修正前数据为20.9万，前值指6月，下同）。分行业来看，制造业表现偏冷，商品生产部门新增就业1.8万人，较前值3.1万人有所下滑，服务业成为7月新增非农的主要支撑项，新增就业15.4万人，高于前值9.7万人。相对6月来看，除信息服务、专业商业服务外，批发和零售业、金融业、教育与保健服务新增就业环比有所抬升。

第一，专业和商业服务新增就业减少0.8万人（前值+2.3万人），是主要拖累项，行政和服务支持、就业等商业服务需求明显减少。其中，行政和服务支持、就业服务7月新增就业分别为-3.6万人（前值-0.3万人）、-3.4万人（前值-2.0万人），较6月降幅进一步扩大，指向在美国劳动力市场偏冷的背景下，相关需求有所减少。

另一方面，信息服务需求遇冷，7月新增就业为-1.2万人（前值-0.5万人）。其中，电影和录音行业、出版业新增就业分别为-0.6万人（前值-0.3万人）、-0.4万人（前值+0.1万人），主要与近期的好莱坞编剧罢工潮有关。

第二，与日常消费相关的零售业、批发业新增就业回升，单月分别新增+0.9万人（前值-1.4万人）、+1.8万人（前值-0.8万人）。其中，家具、服饰、体育文娱等品类相关新增就业数量均有所反弹，且食品和饮料零售商就业出现明显抬升，7月新增就业0.6万人（前值-0.1万人）。从原因来看，6月美国南方多州遭受极端高温气候，居民居家减少外出，日常消费相关就业相对偏冷。7月居民开始补充家庭物资，带动零售相关就业需求回暖。

第三，教育和保健服务业新增10.0万人（前值+7.1万人），是7月非农的主力支撑，其中医疗保健服务新增8.7万人（前值+7.1万人）。美国医疗服务就业维持韧性，一方面，与疫后“长新冠”和自冬季以来的“多重疫情”引发相关就医需求持续高位有关，就业市场仍相对偏紧。另一方面，美国的极端气候也增加了居民的就医需求。

此外，金融服务业新增1.9万人（前值+0.9万人），主要由房地产和租赁业拉动。7月房地产和租赁业新增1.2万人（前值+0.6万人），相关需求增长原因在于，随着美联储加息节奏趋缓，美国30年期房贷利率自2022年11月上旬7.1%的顶点逐步回落至今年7月末的6.8%左右，带动美国房地产市场需求回暖。例如，4月全美新建住房销售量同比增长9.8%，为近一年来首次转正，6月同比增速继续上行至23.8%，二季度美国住宅投资也维持环比跌幅收窄趋势，带动与房地产相关的金融服务需求上行。

1.2失业率小幅回落，指向就业供需紧张格局尚未缓解

劳动参与率持平于6月，维持疫后的相对高位。自2022年底以来，美国劳动参与率持续上升，7月继续维持自3月以来的高点62.6%。结构来看，随着居民家庭所拥有的超额储蓄在不断消耗，居民就业意愿抬升，7月25岁至34岁代表的中年群体劳动参与率环比增加0.6个百分点。此外，55岁以上老年群体的就业参与率环比上升0.3个百分点，达到近半年来的高点，是7月美国劳动力结构中的亮点。

但是，7月16-19岁、20岁至24岁的青年群体劳动参与率环比分别下降0.6个、0.4个百分点，45岁至54岁的群体劳动参与率也环比下降0.8个百分点。我们猜测可能是7月延续了6月极端天气，气温仍然偏高，青年和中年人群的返工意愿不足，也使得整体就业参与率相对疫情前持续存在一定缺口，就业供需紧张格局尚未缓解。

失业人口小幅减少，驱动失业率回落。7月劳动力人口比6月增加了15.2万人，其中就业人口增加了26.8万人（前值为增加27.3万人），失业人口减少了11.6万人（前值为减少14.0万人）。失业人口减少，驱动7月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）再次回落至3.5%（前值3.6%）。此外，U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）回落0.2个百分点至6.7%，说明兼职市场也较为火热。

从失业人口的结构来看，就业供给端趋弱，退职者增加，新进入者减少，指向劳动力就业意愿不足。从7月失业人口结构较6月的变化看：1）退职者人数增加5.8万人，体现出随着美国经济衰退风险回落，就业者愿意为提升薪资主动辞职，寻找新工作，就业市场的辞职意愿抬升；2）新进入者减少5.5万人，表明不少新劳动力尚未进入就业市场，也与7月16-19岁、20岁至24岁的青年群体劳动参与率环比下行相印证；3）永久性失业人数减少12.1万人，表明永久退出劳动市场的就业者有所减少，但其绝对值自2023年1月以来震荡攀升，7月仍较1月高出11.5万人；其他方面，再进入者增加10.8万人，完成临时工作的人数增加1.6万人。

失业率维持低位震荡，进一步支持美国经济趋向“软着陆”。在2023年7月29日外发的报告《设备投资环比增速转正，美国去库周期接近尾声——2023年二季度美国经济数据点评》中，我们指出，美国二季度GDP数据指向美国经济或趋向“软着陆”，衰退风险进一步降低。结合8月2日美国劳工部发布职位空缺和劳动力流动调查数据，6月职位空缺数从5月的962万人降低至958万人，为2021年4月以来的最低水平。然而，在职位空缺数量回落的同时，失业率并未快速上升，甚至有所回落，这指向贝弗里奇曲线持续向内侧移动，进一步支持美国经济趋向“软着陆”。

1.3薪资环比增速与6月持平，略超市场预期

7月时薪环比增速与6月持平，略超市场预期。受码头工人的劳资谈判影响，4月时薪环比升0.4%，6月和7月时薪环比与4月持平，指向薪资粘性较强。此外，7月非农时薪同比增4.4%，也与前值4.4%相持平。

分行业来看，7月商品生产、私人服务时薪环比增速均与6月持平，这也与需求端（新增非农就业人数的绝对值）现状相匹配，即7月新增就业人数与6月的修正值接近，相差仅0.2万人。在需求端变化相对稳定的同时，薪资变动也较为收敛。

1.47月非农数据支持美联储采取“观望”立场

整体来看，7月非农数据延续了美国就业市场边际降温的趋势。6月新增非农由20.9万人下修至18.5万人，7月延续降温趋势，保持在2022年12月以来的低点，指向美国就业增长正在有序放缓。

但考虑到，7月失业率回落、薪资粘性仍指向美国就业市场韧性较强，不宜过于乐观地看待本轮美国就业市场降温的节奏。一方面，失业率小幅回落表明当前美国就业市场供给端趋弱，劳动力就业意愿不足，而需求端，特别是服务业保持强劲，劳动力市场依然存在较大缺口，失业率将长期维持低位震荡。另一方面，时薪增速高于预期，将进一步支撑通胀粘性。

7月非农数据支持美联储采取“观望”立场。7月非农数据有喜有忧，在总体就业规模边际降温的同时，仍释放了就业市场供需紧张格局尚未缓解的信号。对此，美联储将谨慎权衡，更可能采取“观望”立场，让“高利率”再飞一会是一个不错的选择。例如，在非农数据公布后，美联储亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克表示美国就业增长正在放缓，没有必要进一步加息来缓解通胀压力，但“直到2024年，我们都将处于限制性（政策）区域”。

非农数据公布后，CME Fedwatch工具显示市场预期年内会议维持利率不变的概率均超过了6成，并认为降息最早可能出现在2024年的3月，概率约4成。

二、全球观察

2.1金融与流动性数据：欧美10年期国债收益率上行

欧美10年期国债收益率上行。8月4日，美国10年期国债收益率收于4.05%，较上周末上行9BP；10年期国债隐含的通胀预期较上周末持平。法国、德国、英国和日本10年期国债收益率分别较上周末上行4个BP、11个BP、8个BP和10个BP至3.07%、2.61%、4.43%和0.65%。（注：法国、德国数据截至8月4日，日本数据截至8月3日，英国数据截至8月2日。）

美国10年期和2年期国债期限利差收窄，投资级企业债利差扩大。截至8月4日，美国10年期和2年期国债期限利差为-0.73%，较上周末缩小18BP。截至8月3日，美国AAA级企业期权调整利差较上周末扩大2BP至0.50%，美国高收益债期权调整利差较上周末扩大16BP至3.98%。

美联储资产规模下降，欧洲央行与日本央行资产规模增加。美联储资产规模（8月2日）较7月26日减少365.8亿美元至8.207万亿美元；欧洲央行资产规模（7月28日）较7月21日增加24.1亿欧元至7.189万亿欧元；日本央行资产规模（7月31日）较7月20日增加6.0万亿日元至741.614万亿日元。

2.2 全球市场：大宗商品价格表现分化，全球股市普跌

全球大宗商品价格表现分化。贵金属方面，COMEX黄金上涨1.0%，COMEX白银下跌3.1%。原油方面，ICE布油上涨2.2%，NYMEX汽油下跌3.5%。工业品方面，LME铝、LME锌分别上涨0.5%、0.5%，LME铜下跌1.5%。农产品方面，CBOT大豆、CBOT玉米和CBOT小麦分别下跌3.7%、6.3%和9.8%。

全球股市普跌。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别下跌1.1%、2.3%和2.8%。欧洲股市方面，俄罗斯MOEX上涨2.8%，法国CAC40、意大利富时MIB和德国DAX分别下跌2.2%、3.1%和3.1%。亚洲股市方面，上证指数上涨0.4%，日经225、恒生指数分别下跌1.7%、1.9%。

2.3央行观察：英国央行升息至近15年以来高位

美联储没有必要进一步加息来缓解通胀。8月4日，在7月非农数据公布后，亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克表示，美国就业增长正在有序放缓，没有必要进一步加息来缓解通胀压力。他表示，预计经济将以一种相当有序的方式放缓，美联储正处于回到2%通胀目标的轨道上，只要长期维持目前的利率水平就能实现这一目标。

欧洲央行称欧元区基础通胀“可能已见顶”。8月4日，欧洲央行发布经济公报预览，称“基础通胀可能在2023年上半年见顶了”，虽然大多数指标都显示缓和迹象，但通胀“总体而言仍然高企”，观察到的趋势与6月份的预测“大致相符”。

英国央行升息至近15年以来高位，强调保持限制性政策的重要性。8月3日，英国央行将指标利率上调25个基点，至近15年来最高的5.25%，这是该央行连续第14次上调利率，并警告称借贷成本可能会在一段时间内处于高位，并未暗示将暂停加息。英国央行在新的指引中表示：“货币政策委员会将确保指标利率在足够长的时间内保持足够的限制性，以使通胀回到2%的目标。”

日本央行一周两次计划外购债行动，YCC“微调”稳住利率。7月31日，日本10年国债收益率跃升至逾0.6%的高点，日本央行立即宣布启动计划外的购债行动来抑制收益率上涨势头。8月3日，日本10年国债收益率上涨1.5个基点，触及0.640%，达9年新高，日本央行第二次动手，表示将购买4000亿日元（28亿美元）国债券，10年期国债收益率应声小幅回落。日本央行一周两次的计划外购债行动表明其有意控制收益率，该行不会容忍YCC在短期内升至这一水平。

2.4 海外新闻：惠誉下调美国信用评级

美国正式邀请中国外长王毅访问华盛顿。8月1日，美国国务院发言人马修·米勒在例行简报会中表示，美国已经正式邀请中国外长王毅访问华盛顿。

惠誉下调美国信用评级。8月1日，国际评级机构惠誉将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+。惠誉在一份声明中指出，下调美国信用评级主要由于美国政府债务负担居高不下且不断加重，未来3年财政状况预计将持续恶化。过去20年中，美国反复出现债务上限政治僵局，常常拖到最后一刻才有解决方案，削弱了人们对美国财政管理能力的信心。

泽伦斯基表示乌克兰希望今年秋天举行和平峰会。8月2日，乌克兰总统弗拉基米尔·泽伦斯基表示，他希望乌克兰“和平峰会”能够在今年秋天举行，以结束约18个月的俄乌冲突。乌克兰和西方官员表示，此次峰会不会涉及俄罗斯。

特朗普刑事案再次沦为美国两党党争工具。8月3日，美国前总统特朗普在华盛顿特区国会山附近的一个联邦法庭出庭应诉，据美国媒体报道，特朗普对所有与他涉嫌试图推翻2020年总统选举结果有关的指控均不认罪。特朗普再次遭到刑事指控，进一步点燃民主、共和两党的党派纷争。党争加剧，折射出美国的政治极化和社会撕裂，也为2024年美国总统选举增添了更多不确定性。

三、国内观察

3.1 上游：原油价格环比增幅缩窄，铜价、铝价环比上涨

原油价格环比增幅缩窄。2023年8月以来，WTI原油价格环比上涨6.94%，增幅相对上月缩窄1.26个百分点，最新月度均价为81.31美元/桶；布伦特原油价格环比上涨5.88%，增幅缩窄1.03个百分点，最新月度均价为84.87美元/桶。

铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存趋势分化。2023年8月以来，铜价环比上涨1.2%，增幅相对上月扩大0.5个百分点；库存同比下降39.64%，降幅相对上月缩窄14.21个百分点。铝价环比上涨1.13%，环比由负转正，由上月的-1.32%转正为本月的1.13%；库存同比上涨79.23%，增幅扩大21个百分点。

3.2 中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨

高炉开工率环比下跌。2023年8月以来，高炉开工率为83.36%，较上月降低0.28个百分点，较2022年同期提高6.61个百分点。

水泥价格指数环比下跌，但跌幅有所收窄。8月以来，全国水泥价格指数环比下跌2.66%，跌幅缩窄3.02个百分点，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-2.21%、-2.83%、-2.72%、-2.55%、-4.12%以及-2.1%。

螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨，钢坯库存同比下降。2023年8月以来，螺纹钢价格环比上涨0.27%，增幅相对上月缩窄0.17个百分点；螺纹钢库存同比由负转正，由上月的-22.19%转正为本月的8.23%；钢坯库存同比下降29.04%，跌幅缩窄15.97个百分点。

3.3 下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化

商品房成交面积跌幅扩大。2023年8月以来，商品房成交面积下跌27.38%，跌幅扩大0.65个百分点；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：-24.45%、-29.53%以及-36.25%，同比变动幅度分别为-7.59、+2.86以及-2.67个百分点。

猪价、菜价、水果价格趋势分化。2023年8月以来，猪肉价格环比上涨13.04%至21.61元/公斤，环比由负转正；蔬菜价格环比下跌1.7%至4.81元/公斤，跌幅缩窄0.31个百分点；水果价格环比下跌3.77%至7.24元/公斤，跌幅缩窄3.79个百分点。

3.4 流动性：货币市场、债券市场利率下行

货币市场、债券市场利率下行。2023年8月以来，R001较上月末下行77bp至1.28%，R007较上月末下行27bp至1.71%；DR001较上月末下行73bp至1.15%，DR007较上月末下行34bp至1.64%。一年期国债利率较上月末下行6bp至1.75%，十年期国债利率较上月末下行2bp至2.65%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行4bp至2.32%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.06%。

3.5 国内新闻：中国人民银行、国家外汇局部署下半年工作，精准有力实施宏观调控

中国人民银行、国家外汇局部署下半年工作，精准有力实施宏观调控。8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。会议要求，下半年，中国人民银行、国家外汇管理局系统要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备，扎实推动经济高质量发展。

央行指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。8月1日，中国人民银行表示，将因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。

五部门优化中小微企业上市培育策略，助力对接资本市场。8月2日，工业和信息化部、中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会、财政部发布关于开展“一链一策一批”中小微企业融资促进行动的通知，围绕制造业重点产业链，建立“政府—企业—金融机构”对接协作机制。

商务部终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。8月4日，商务部发布2023年第29号公告称，鉴于中国大麦市场情况发生变化，对原产于澳大利亚的进口大麦继续征收反倾销税和反补贴税已无必要。国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2023年8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。

中方将派团出席在沙特吉达举行的乌克兰问题国际会议。8月4日，外交部发言人汪文斌宣布：应沙特阿拉伯王国邀请，中国政府欧亚事务特别代表李辉将赴吉达出席乌克兰问题国际会议。中方愿同国际社会一道，继续为推动乌克兰危机的政治解决发挥建设性作用。

四、下周财经日历

五、风险提示

俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国中小银行风险事件继续发酵。

本文源自：券商研报精选